由於英特爾過去幾個月的表現令人失望，收益後股價暴跌似乎是合理的。

英特爾第二季業績及預期不如預期，股價應聲大跌。而該公司的財報結果確實相當糟糕：

儘管分析師的預期並不高，但英特爾的泰達幣 比特幣表現卻不如預期，營收略有下降，淨利僅略高於零。英特爾對本季的預期也相當疲軟。因此，英特爾股價跌至52週新低，不到24美元，盤後交易時間下跌了18%。

英特爾曾一度佔據強大的市場地位，這要歸功於出色的幣安交易所安全嗎？產品和強大的定價能力。但在過去幾年中，英特爾屢屢遇到問題。其中包括在推出新產品、引入新製程（例如幾年前的10nm問題）時遇到的阻力。由於高額資本投資尚未產生回報，英特爾也麵臨嚴重的現金流問題。因此，投資者已經習慣了偶爾出現問題的情況，然而，英特爾的第二季財報仍然讓投資者大喫一驚。

在英特爾收入下降的同時，英偉達和AMD等同行卻經歷了爆炸式增長，這一事實令人擔憂：英特爾是否擁有足夠的研發支出來保持競爭力，是Doge 馬 斯克否擁有足夠的規模和規模來保持競爭力，然而，英特爾在技術方麵卻無法競爭，至少其(潛在)客戶是這麼認為的。

幾天前，AMD報告指出資料中心業務成長115%，表現不俗。而英特爾報告稱，其資料中心和AI收入實際上與去年同期相比略有下降。當英偉達本月稍後報告其業績時，其資料中心業務肯定也會取得出色的成長。資料中心晶片的需求量很大，因為Meta、微軟等巨擘都在大舉投資發展其AI業務。然而，加密貨幣到底是什麼？由於產品陣容沒有引起太多關注，英特爾並沒有從AI主題中獲益。考慮到英特爾在研發上投入的資金，其缺乏競爭力以及持續的市場份額損失是令人擔憂的原因：

過去一年，英特爾在研發上的投入大致相當於英偉達和AMD的總和，但它錯過了人工智慧資料中心領域的爆炸性市場成長。該公司計劃在第三季開始銷售其Gaudi3人工智慧加速器。這可能會讓英特爾的地位比現在略有改善，但即便如此，也無法改變英特爾落後於同行的事實。

英特爾的客戶端運算業務在第二季取得了令人鼓舞的9%成長，但這不足以抵銷其他業務領域的不利因素。客戶端運算也可能不會成為一個巨大的長期成長動力，因為市場成長並不是meme幣特別強勁，而該部門未來也可能保持週期性。

英特爾代工業務實現了一定程度的成長，達到4%，但這仍然不夠引人注目。過去，代工業務曾被吹捧為未來的主要成長動力，但銷售成長僅略高於通貨膨脹率。我認為，需要大量額外的資本支出才能將英特爾代工業務轉變為一個成長更快、營收和利潤貢獻更有意義的業務。

不幸的是，高額資本支出損害了英特爾的資產負債表，因為該公司沒有產生強勁的營運現金流。今年上半年，英特爾僅產生了11億美元的營運現金流，而同期的資本支出為117億美元。這意味著半年內自由現金消耗超過100億美元，或年化超過200億美元。雖然英特爾的資產負債表上仍有一些現金儲備，但高額現金消耗率仍然是一個問題。增加債務將導致未來更高的利息支出，而由於高額現金消耗率，英特爾向所有者返還現金的能力非常有限。

英特爾的現金流問題至少在某種程度上源自於其獲利能力較弱。這一趨勢在第二季度繼續，因為英特爾的毛利率僅為35%，而營業收入為負數。即使對英特爾管理層認為應該排除的項目進行了調整，結果看起來也很疲軟：英特爾的非GAAP營業收入僅為2400萬美元，或略低於年化1億美元。作為參考，英偉達每三小時而不是每三個月就能產生2,400萬美元的營業收入。英特爾對目前季度（2024年第三季）的指引也不具說服力。該公司預計營收約130億美元，比普遍預期的144億美元低約10%。因此，未來幾天分析師的預測將出現一係列下調，因為他們將調整模型以反映英特爾疲弱的短期指引。

更糟的是，英特爾的獲利指引預計第三季每股虧損0.03美元——基於非GAAP計算。當然，以GAAP計算，虧損預計會更大。但即使我們專注於調整後的結果，管理層的指引也意味著，與第二季相比，獲利能力將更加疲軟，當時英特爾實現了少量非GAAP利潤。儘管英特爾持續對該業務進行投資，並計劃在第三季度推出Gaudi3AI加速器，但利潤在短期內仍將承受巨大壓力——看來英特爾尚未走出低穀。

不過，也有一些好消息，因為管理階層似乎已經意識到需要採取行動。英特爾宣佈將裁員約16,500人，這可能有助於提高2025年的獲利能力，儘管短期內會有一些一次性支出。最終，我認為精簡業務並專注於提高效率是一個好舉措。 Meta和其他科技公司在疫情期間過度招募後，在過去幾年也這樣做了，他們的利潤率有所提高。英特爾不能保證透過減少員工人數也能同樣成功地降低成本，但我相信，至少這很有可能隨著時間的推移幫助公司走上正軌。

目前，英特爾今年的獲利預測為1.08美元，但隨著第二季獲利低於預期以及第三季業績預期疲弱，這一預測很可能會下降。但即使我們從表麵上看1.08美元的預測，英特爾也遠非便宜，而英特爾的估值約為淨收益的22倍。對於一家獲利能力和現金流有嚴重問題且成長乏力的公司來說，這樣的估值根本不算高。例如，半導體同業高通昨公佈了強勁的業績，營收和獲利成長良好，但其本益比僅為17倍。由於更優質的半導體公司估值更具吸引力，因此沒有理由在這裡購買英特爾。

作者|Jonathan Weber

編譯|華爾街大事件